策略摘要

　　从中期来看，虽然印度新榨季出口量可能下降100-300万吨，但全球延续高产，其中泰国预估增产约200万吨，巴西当前甘蔗制糖比例处于历史高位，明年增产潜力较大，或达到300万吨以上，国际糖市供应从缺口转为过剩，前景并不乐观。国内方面，2019/20至2021/22连续三个榨季大量进口，国内积累了大量库存。虽然目前国内进口利润严重倒挂，但是进口量仍处于历史高位，并且预计新榨季国内产量变化不大，国内库存问题并未得到解决，内在缺乏上涨动力。往下看，因人民币汇率贬值，当前配额外进口利润严重倒挂，糖价向下的空间亦不大，预期中期维持区间震荡，但震荡重心将会逐步下移。

　　核心观点

　　■ 市场分析

　　昨日郑糖主力合约SR2303收盘下跌24元/吨，报5674元/吨。广西新糖报价下调10元/吨，报5620元/吨，期现基差-54元/吨。白糖注册仓单数量17237张，较上个交易日增加1907张；有效预报数量22834张，较上个交易日减少1822张。ICE原糖主力3月合约收盘下跌1.02%，报19.34美分/磅。以原糖主力合约3月合约价格计算，配额外50%关税巴西进口折算成本为6309元/吨，泰国进口折算成本为6388元/吨。

　　原糖期货周四触及三周半低点，市场担心巴西新的燃料政策可能导致糖产量增加，巴西新任总统将燃油税豁免延长两个月，将会促使甘蔗厂减少甘蔗用于生产生物燃料乙醇，从而生产更多的糖。另一方面当前印度和泰国新榨季累计产量同比增加。从中期来看，虽然印度新榨季出口量可能下降100-300万吨，不过全球延续高产，其中泰国预估增产约200万吨，巴西当前甘蔗制糖比例处于历史高位，明年增产潜力较大，或达到300万吨以上，国际糖市供应从缺口转为过剩，前景并不乐观。国内方面，近期现货市场成交好转，期货走势较前期转强，12月广西单月销糖95.57万吨，同比增加19.08万吨。但随着外盘冲高回落，以及国内11月进口量创历史新高，目前正处于开榨高峰期，预计短线国内糖价将会逐步回落。从中期来看，2019/20至2021/22连续三个榨季大量进口，国内积累了大量库存。虽然目前国内进口利润严重倒挂，但是进口量仍处于历史高位，并且预计新榨季国内产量变化不大，国内库存问题并未得到解决，内在缺乏上涨动力。往下看当前配额外进口利润严重倒挂，糖价向下的空间亦不大，预计中长期维持区间震荡。

　　■ 观点

　　短线回落 中长期区间震荡

　　■ 关注

　　原油走势、印度出口政策、印度和泰国开榨情况