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宏观风波考验下方支撑

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近期影响国际糖价的主要因素:

  

印度产量、出口创历史新高

印度考虑增加出口配额

巴西政府提案下调燃油ICMS州税及PIS/COFIN联邦税

巴西22/23压榨即将进入高峰期

美联储加息

俄乌冲突升级,多国发出食糖出口禁令

  

巴西

   

因5月下半月巴西中南部主产区压榨鲜少受到降雨影响,生产数据高于符合市场预期,市场解读偏利空。22/23榨季截至5月底累计压榨甘蔗1.071亿吨,同比减少17.88%,累计产糖505.1万吨,同比减少29.78%,累计产乙醇51.74亿公升,同比下降12.25%。而制糖比例仅为40.52%,落后于上榨季同期为45.02%,平均甘蔗出糖量(ATR)也同比下降5%,至每吨122.11千克,在4月份的甘蔗单产较遭遇严重干旱的上个榨季下降1.3%之后,5月份初步数据显示单产回升至74.8吨/公顷,同比基本持平。

目前国际机构对22/23榨季中南部糖产量的预估存在2900-3400万吨的巨大分歧。主要因政策因素干扰下,后期巴西糖产量仍面临较大变数:一是巴西很大可能下调燃油ICMS州税及PIS/COFINS联邦税,那么将导致汽油价格下降,含水乙醇价格需要保持竞争优势,价格将同样受到牵连;二是巴西国内汽油出厂价已经三个月未调整,内外价差已经达到20%以上,上调汽油出厂价的可能性正在增加;三是在对全球经济增长的担忧、主要货币收紧前景的担忧中,巴西经济和财政风险打击投资者信心,雷亚尔汇率再次跌破5,导致巴西乙醇折算美元价格下跌。目前大部分糖厂基本已经开榨,接下来几个双周的制糖比例数据将令整个榨季的产量形势进一步明晰,燃油税调整法案一旦落地有可能令糖产量较预估增加100万吨甚至更高,不过仍需要关注甘蔗单产不佳导致甘蔗压榨量低于预期的可能性。

由于从去年12月下旬至今年4月上旬期间糖厂生产乙醇为主,产糖量非常之低,加上22/23榨季推迟开榨,库存消化加快,截至5月15日巴西中南部工业库存同比下降16.26%,至381万吨。3-5月巴西出口进度亦放慢,21/22榨季巴西共计出口糖2644万吨,同比减少18.21%,主要出口至中国(占比16.74%)、阿尔及利亚(9.23%)、尼日利亚(7.48%)、孟加拉国(5.24%),而由于印度产量大增、印尼转向印度及泰国进口,21/22榨季两国对巴西糖的进口量分别同比大减84.7%和72%。22/23榨季4-5月出口糖289.91万吨,同比减少32.06%。预计随着5月份糖厂大规模开榨,进入6月份出口将逐渐提速,关注巴西糖厂的套保进度以及对已套保合约的履行情况,目前预计22/23榨季巴西糖出口在2500万吨上下,并且存在上调空间。

印度

21/22榨季截至5月底印度已产糖3520万吨,同比增加15%,预计本榨季最终糖产量将达到近3600万吨,同比增加15%,预计消费量同比增加1.7%,至2700万吨,得益于国际糖价高企,预计本年度糖出口将达到创纪录的1000万吨,上榨季为720万吨。预计本年度的期末库存将从上榨季的800万吨下降至700万吨,但仍然处于较高水平。

自2009年开始,印度政府设定的公平竞争蔗价(FRP)逐年上涨从未回调,12/13-21/22榨季的十年间,印度FRP蔗价上涨超过70%,蔗农的种蔗积极性保持稳定,若6-9月的季风降雨正常,预计印度22/23榨季甘蔗面积同比小幅增加2%,达到555万公顷的历史新高。预计糖产量将与本榨季基本持平或略高,主要取决于转向乙醇生产的糖量。印度去年将该国乙醇在汽油中的混合比例达到20%的目标提前到2025年,而非最初计划的2030年。此乙醇混合计划继续激励糖厂将过剩糖料转向燃料乙醇生产。主产区北方邦、马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦将特别受益于此计划将改善糖厂的资金问题,并有助于减少甘蔗欠款预计21/22榨季印度将有350万吨糖产量被乙醇替代,22/23榨季替代量预计增加至500万吨,主要取决于印度政策压力以及乙醇产能情况。即使如此,预计下榨季印度仍然能够出口700-800万吨过剩糖产量。关注本榨季印度出口是否能在1000万吨止得住以及6-9月份的降水情况对作物的影响。

泰国

  

在经历了之前连续两年的严重干旱之后,泰国产量回升,21/22榨季甘蔗压榨量为9207万吨,同比增加40%,糖产量为1015万吨,同比增加34%。2022年4月泰国出口糖54.14万吨,同比增加110.74%。21/22榨季21年10月-22年4月泰国累计出口糖406.16万吨,同比增加105.36%,中国、印尼和韩国的进口增加,而受到越南对泰国糖进口施加反倾销关税的影响,越南进口量减少。受产量回升的提振,预计本榨季出口将达到约760万吨,同比增加逾46%。

泰国2022/23年度的食糖产量预计将略有增加,达到1050万吨。预计22/23年度泰国甘蔗产量将达到9530万吨,因预计有利的天气提振下,甘蔗面积有所增加。不过,俄乌战争以来,化肥价格暴涨,农民减少化肥使用量,预计平均单产将与去年持平。预计出口有望增加至1000万吨,库存将进一步消化。随着2023年经济的复苏,商业活动和旅游业的恢复将有助于提振该国酒店和餐饮服务业,摆脱疫情引发的衰退,预计泰国糖消费量将小幅增加。

欧盟

  

欧盟21/22年度产糖1750万吨,同比增加3.8%,2022/23年度的糖产量预测为1730万吨,因不少甜菜农转向种植玉米等利润更高的作物。糖消费量预计在从疫情导致的下降中略有恢复后稳定在1800万吨,数百万乌克兰难民的涌入可能会提振糖消费,但高糖价可能会导致其他甜味剂的替代增加,如异葡萄糖的产量正在扩大,另外,欧盟食品工业计划到2025年将食品中的含糖量降低10%亦不利于食糖消费。预计2022/23年度欧盟食糖进口量将从200万吨下降至170万吨,将导致库存进一步下降。

澳大利亚

  

澳大利亚21/22榨季产糖412万吨,同比下降4.8%,主要因甘蔗单产下降。22/23榨季糖产量预计将增加33万吨,达到450万吨,原因是预计甘蔗产量增加,主要因昆士兰州的北部热带地区作物生长条件有所改善,单产提高。

后期展望

    

近期国际机构的平衡表预估来看,由于21/22榨季印度等国产量超出预期,22/23榨季巴西中南部产量仍存在较大变数,而目前的天气及作物收益支撑印度和泰国等亚洲主产国在22/23榨季维持又一年的高产量,部分机构已经将对21/22榨季的预估从之前的缺口调整为供应过剩,而由于后期燃油市场、宏观环境及巴西政局的未知数较多,对22/23榨季产量影响较大,机构对22/23榨季的预估仍存在分歧。

机构LMC对全球季度贸易流预估显示,2季度贸易流供需基本平衡,3季度巴西中南部达到生产高峰期,叠加印度出口,大量的原糖供应将造成贸易流过剩局面,4季度贸易流或出现缺口,但22/23榨季巴西估产上调以及印度再次大量出口的可能性增加,可能导致缺口缩小或被填补。

进入三季度,价格通常围绕巴西中南部生产进度、印度泰国欧盟天气情况以及印度泰国出口去库存进度波动。在巴西新糖供应叠加印度泰国本榨季出口增加,原糖贸易流压力较大。而今年受到俄乌战争、巴西大选等引发的一系列影响,原油和美元指数冲高、雷亚尔大幅震荡,燃油、化肥价格上涨导致生产成本上涨,多国实行粮食出口禁令......宏观环境对国际糖价的影响进一步加大。

目前巴西对汽油征税远高于17%,若将燃油ICMS税限制在17%的法案通过,将间接打压乙醇及原糖价格,并导致雷亚尔汇率贬值,理论上将导致乙醇价格下跌1.5-2美分/磅,影响已经逐渐体现在近期的价格上,若巴西政府将PIS/COFIN联邦税降至0的政策落地,乙醇价格还有进一步下跌空间。由于本榨季印度和泰国出口供应充足,原糖需要保持在乙醇价格之下来抑制巴西制糖比上调,加上印度出口已经基本被定价,原糖下方支撑或下移至17-17.5美分/磅。

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