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降温期仍有悬念

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  近期影响国际糖价的主要因素:

  巴西推迟开榨

  泰国压榨量超预期

  巴西、印度、欧盟第三波疫情封锁

  乙醇、原油下跌

  美元指数上涨

  

  巴西:开榨推迟拖慢供应节奏

  巴西中南部预计4月中旬开榨糖厂达到169家,同比减少11家,干旱天气导致糖厂延迟开榨,并预计导致甘蔗压榨量同比减少2000-3000万吨,糖产量预计降至3500-3600万吨,关注巴西国家商品供应公司Conab 4月即将发布的最新估产。

  20/21榨季巴西共计出口糖3233.19万吨,同比大增70.31%。糖厂库存消化进度继续加快,截至3月中旬中南部糖库存已降至约500万吨,仅同比小幅增加5%。港口堵塞情况有所缓解,截至3月31日当周巴西港口糖船量为30只,共计102万吨糖,低于前一周的34只及116万吨。虽然开榨推迟及前期港口拥堵在一定程度上拖慢供应节奏,但近来运费大涨导致买兴受到抑制,巴西糖现货升水也不断下降。

  

  

  3月下旬以来巴西乙醇价格遭受重创,从创纪录高位暴跌,考虑到巴西疫情封锁仍然严峻,将影响燃料消费,而糖厂开榨初期以乙醇生产为主,产量增加较快,在原油不大幅上涨的情况下,乙醇价格大概率继续承压,支撑糖厂继续维持高制糖比例的预期。

  

  印度:疫情影响国内销售,出口加速

  近期印度疫情加重,尤其是外来务工人口巨大的食糖主产邦马邦最为严重,但目前的宵禁政策暂时不影响工厂开工。本榨季截至3月底印度半数以上糖厂收榨,已产糖2775.7万吨,同比增加19%,生产进度符合预期,最终产糖量预计达到3000-3100万吨,大幅高于2600万吨的国内消费预期,疫情持续可能导致消费需求低于预期,据行业统计,去年疫情导致印度食糖消费较预期减少近100万吨。

  

  疫情打击下,印度糖厂销售进度缓慢,31卢比/千克的最低销售价都很难卖,糖业已要求政府减少下个月的销售配额,在糖厂急需资金兑付蔗款的情况下,仍需要刺激出口消化库存。

  据贸易消息,印度本榨季已签约出口约470万吨糖,巴西新糖上市推迟继续给印度出口创造空间。然而,巴基斯坦否决恢复与印度的贸易决定,以及原糖跌下15美分后印度出口失去利润,可能导致印度糖出口放缓。

  在预计本榨季出口完600万吨配额的情况下,期末库存仍然高达800多万吨,本榨季印度上调甘蔗价,预计下榨季甘蔗增产,糖产量预计与本榨季持平或略增,变数在于天气和用于生产乙醇的甘蔗量,关注6月-9月的降雨情况以及印度的乙醇需求变化,还有最近爆出的北方邦甘蔗赤腐病的影响。

  

  

  泰国:甘蔗糖分及产糖率创历史新高

  泰国20/21榨季于3月31日结束甘蔗压榨,压榨结束后部分糖厂继续重熔白糖,部分糖厂关闭维修机器。20/21榨季泰国共57家糖厂开榨,累计压榨甘蔗6665.88万吨,同比减少11%,产糖757万吨,同比下降8.5%,09/10榨季以来最低水平,因本榨季出台控制烧甘蔗比例的政策,新鲜甘蔗砍收率提高,甘蔗糖分和产糖率创历史新高,产量略高于市场预期。

 

  

  但减产仍然对导致本榨季泰国糖在全球贸易流的份额下降。泰国本榨季截至2月底累计出口量同比大减68%,仅为135万吨。虽然出口供应量大幅下降,泰国糖需求仍然疲弱,一是由于越南开始对泰国糖进口征收反倾销税,二是泰国糖最大买家印尼转向采购巴西糖。日前泰国调低了最低糖色值的标准,下榨季有望提高泰国糖质量在国际市场的竞争力。

  鉴于本榨季甘蔗价提高,预计下榨季种植面积有所增加,目前市场对21/22榨季泰国甘蔗产量的预估分歧较大,在8000万吨到1亿吨的区间,因部分机构认为部分蔗农改种木薯影响产量增长,今年剩余时间的降雨也将对产量产生变数。

  

 

  

  机构数据解读

  根据机构LMC对全球食糖季度贸易流的预估,由于印度出口及泰国产量高于预期,进口需求疲弱,导致2、3季度贸易流过剩量上调,4季度全球产出减少,将导致贸易流出现重新出现缺口,在假设印度继续发放出口补贴的情况下,明年1季度贸易流仍然紧缺。

  

  根据国际机构预估,21/22榨季基本面大概率将重回供应过剩,而20/21榨季的短缺程度仍然取决于第三波疫情对欧盟、印度、巴西、北美洲等地区食糖消费的影响程度,不少机构最近将欧盟消费预估下调20-30万吨,而USDA也将美国和墨西哥的消费预期下调10万吨。机构对21/22榨季供应过剩量下调的观点主要来自对于印度乙醇生产替代糖产量的逻辑,并且普遍对下榨季消费回升存乐观态度。

  

  注:由于各机构统计方式不同,预估值差异较大,我们更多关注两次预估的调整

  后期展望

  近期原糖价格一方面承受疫情、原油下跌、美元走强等外围因素的压力,基金多头大幅减仓,另一方面印度在集装箱短缺的影响下签约出口进度同比大幅提前,市场供应愈加宽松,全球运费暴涨亦打击进口积极性,需求现疲弱。巴西迎来21/22榨季开榨,2、3季度供应压力明显,全球第三波疫情封锁对食糖和燃油消费的影响更可能进一步增加供应压力。

  但在目前的情况下,下方空间暂时不宜看太低,一来有乙醇价格托底,二来印度的出口平价在14.5-15美分,虽然不排除在印度国内需求减少的情况下以更低的价格出口,但预计价格跌至14美分附近会吸引需求。此外21/22榨季的供应过剩量预估一直被下调,印度、欧盟和泰国的增产预期仍有很大的不确定性(天气、病虫害)和调整空间,而各国的疫苗接种率也在不断上升,后疫情时期经济增长的恢复有望提振原油及新兴市场货币汇率,预计近期原糖价格在14-16美分震荡为主,关注5月合约交割的接货意愿。

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