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高峰之后 只争朝夕

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  近期影响国际糖价的主要因素:

  3月合约交割

  原油上涨

  巴西乙醇价格飙升

  印度出口缓慢

  泰国压榨进度不及预期

  白糖升水维持高位

  

  2月份纽约原糖期货3月合约累计上涨10.79%,或171个点,收于17.56美分/磅,最高升至18.94。主力合约5月合约累计上涨9.21%,或139个点,收于16.48美分/磅,最高升至17.52美分,主要因不少机构上调本年度全球供求缺口预估,巴西产出减少以及印度出口减少也导致1季度贸易流供应紧缩,而对于巴西下榨季减产幅度的不确定性则导致投机客在价格高位仍谨慎看空。

  

  印度:

  本榨季截至2月15日糖产量同比增加22.88%,收榨糖厂数达到33家,较去年同期增加13家,但本榨季开榨糖厂总数增加50家,增加的部分主要来自上榨季甘蔗短缺的马邦和卡邦。值得注意的是,最大产糖邦北方邦产糖量为651万吨,同比下降12万吨,主要是甘蔗单产不及预期,且4家糖厂因甘蔗供应不足收榨,去年同期该邦未有糖厂收榨,后期需要关注北方邦糖厂的收榨进度提前对总产量的影响。

  

  2月底消息,印度本榨季大约已签署300万吨糖出口合约,实际已出口100万吨,大幅分出口至印度尼西亚、阿富汗和斯里兰卡,去年同期已签约出口糖超过350万吨。白糖出口仍然受到集装箱短缺的抑制,印度近日计划大规模生产集装箱以促进糖出口。而原糖出口签约进度也相对较慢,主要受到伊朗因卢比耗尽而采购大幅减少的影响。ISMA认为后期伊朗重新进口后会加速印度糖流出,印度糖业也正寻求让伊朗用外币进口糖的许可,但印度行业较为悲观地估计该国本榨季出口量将仅为430-500万吨,低于上榨季的600万吨。印度糖出口不及预期加剧了1季度国际糖市供应不足的情况。

  

  巴西:

  从UNICA公布的截至2月16日生产数据来看,巴西中南部有一家糖厂重新开榨,2月上半月的甘蔗压榨量和糖产量较1月下半月增加,预计这种情况将在2月延续。本榨季截至2月上半月巴西中南部甘蔗压榨量5.981亿吨,同比增加3.22%,产糖3821.7万吨,同比增加44.25%,最终产量预计在3825-3830万吨之间,主要取决于2月下半月及3月糖厂的开榨进度。中南部主产区的天气导致下榨季的甘蔗单产及产量存在较大不确定性,从最近一两周的降雨情况看,中南部主产区降雨分布不均,部分主产区降雨量正常偏多,但包括圣保罗州在内的南部产区降雨不足,或继续影响糖厂的开榨时间延后。

  

  2月以来,受到消费起色及美国寒潮影响供应的影响,原油价格突破60美元大关,巴西国内汽油价格也屡次上调,进而带动替代燃料含水乙醇价格的上涨,叠加雷亚尔贬值的影响,巴西含水乙醇折糖价已经从2月初的12美分飙涨至15美分。乙醇价格继续上涨是否促使新榨季糖厂转化更大比例的甘蔗用于乙醇生产?目前来看可能性仍然较小,主要原因有三:一是近来巴西部分州的醇油比价已经超过70%的临界点,意味着含水乙醇价格失去竞争优势,销量可能下降;二是近日巴西总统更换巴西国有石油公司总裁,开始对近期油价不断上涨作出干预,后期或许出台更多抑制油价上涨的政策,意味着含水乙醇价格将受到拖累;三是目前原糖和乙醇的价差仍然在2美分之上,在预计甘蔗压榨量和出糖率下降的情况下,下榨季的糖产量预计在3600-3650万吨。

  20/21榨季截至1月巴西累计出口糖3023万吨,同比大增83.51%,已超越史上任一榨季的总出口量。本榨季巴西糖主要出口至中国、阿尔及利亚、印度、印尼和孟加拉国,相比上榨季,中国、印度和印尼本榨季进口大幅上升,主要受到中国配额外进口关税下调、需求增加,以及泰国糖供应减少等因素促进。随着巴西糖厂大规模收榨,加上前期出口集中,预计1季度巴西糖出口放缓,而中南部延迟开榨或将导致2季度的巴西新糖发运与大豆撞期,关注港口拥堵对出口进度的影响。

  

  

  截至2月15日中南部糖厂库存降至800万吨以下,接近去年同期水平。本榨季巴西有7个月的出口均创下历史同月最高水平,促使国内糖厂库存压力大幅减轻。

  

  泰国:

  泰国20/21榨季截至2月19日累计压榨甘蔗5655.74万吨,累计产糖623.65万吨,平均甘蔗糖分为12.77%,每吨甘蔗产糖110.27千克,去年同期无官方公布数据。日前传出消息显示泰国糖厂甘蔗供应紧张,可能导致3月初甚至2月底开始收榨,较17/18和18/19榨季的5月份收榨时间大幅提前,而同样减产的上榨季的甘蔗日榨量从2月中旬开始大幅下降,但开榨时间比今年提前10天,因此总体来看本榨季若在3月初收榨,总压榨时间应该与上榨季基本持平,主要还看2月下旬的日榨量的下降程度。

  受到供应减少的影响,泰国2020年10月-2021年1月累计出口糖仅110.43万吨,同比大幅减少68.77%。目前预计本榨季泰国糖产量可能同比下降100多万吨,至700-730万吨的水平,考虑到疫情对泰国消费的影响,本榨季可供出口量预计也仅在450-500万吨,大幅低于上榨季的800万吨。

  

  

  泰国甘蔗日榨量(千吨,来源:Kingsman)

  

  

  机构数据解读:

  根据机构LMC对全球食糖季度贸易流的预估,1-2季度供应量较之前预期减少,叠加印度集装箱短缺,1季度贸易流从小幅过剩转为小幅缺口,短缺主要白糖市场。2季度随着巴西开榨以及印度泰国产量达到顶峰,进出口市场糖源混杂竞争激烈,将出现约80万吨的贸易流过剩,对价格造成压力。

  

  数据来源:LMC

  综合最近一个月机构对全球平衡表预估的调整来看,受到泰国、欧洲及巴基斯坦估产下调,以及在新冠疫苗普及后对消费预期更为乐观的影响下,普遍预计20/21榨季全球供应紧缺程度进一步增加,而消费也在19/20榨季增长停滞之后重新出现约1%的增幅,继续支撑近月原糖价格走高。另外,在正常天气预期下,预计21/22榨季泰国和欧洲糖产量将出现不小的反弹,而印度和巴西中南部预计维持高产量,全球将重回过剩格局。

  

  注:由于各机构统计方式差异,预估结果差异较大,我们更多关注两次预估的调整

  后期展望:

  随着2月份国际原糖和白糖3月合约交割,白糖交割量创下史上同月份合约最高纪录,接货方较多,反应白糖市场供应紧张而需求旺盛,将继续支撑白糖升水,欧盟已收榨以及泰国预计提前收榨,2季度市场新增加的白糖供应将以巴西为主。而原糖3月合约交割量大幅低于预期,仅为89万吨,紧一家贸易商接货,为市场增添利空氛围。3月合约交割之后,需要关注加工厂的采购情况能否持续。整体来说,原油上涨、估产下调、缺口上调、经济回暖......本榨季最为利多的场景基本在1季度兑现完毕,在本榨季整体供应紧张的格局下,预计投机商做空较为谨慎,且巴西糖厂套保进度较快,巴西大规模开榨之前,预计价格将在16-17美分上方高位震荡。印度出口进度以及巴西天气和燃油价格变化,将是近期价格波动的主要风险,巴西的高油价和雷亚尔贬值给政府带来很大政治干扰,政府将继续采取干预措施,预计下榨季糖厂下调制糖比例的可能性不大,警惕巴西估产进一步上调以及印度积极解决出口问题后对价格的打压。

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