①  ICE原糖5月合约在中国春节休市期间的5个交易日内累计上涨1.9%，价格创2017年6月以来新高，有望继续冲击16.5-17美分/磅。伦敦白糖3月合约上周五到期交割51.175万吨，创合约历史交割量新高，交割日3月合约白糖-原糖价差仍在108美元/吨，大量交割彰显市场看多情绪，此外，5月、10月合约白糖-原糖价差处于105和90美元/吨上方，说明白糖高溢价非短暂行为，高价差将继续刺激后期原糖采购需求，提供原糖上行驱动。巴西石油公司2月9日再次上调汽油价8%，受汽油价上涨传导，2月9日至2月16日期间，乙醇出厂价大涨10.6%，南巴西乙醇折糖价抬升至13.47美分/磅。美国极寒天气抑制油井作业导致产量下滑预期由20%提高至40%，且中东地缘政治恶化，短期油价强势仍有助于进一步提高乙醇价格，叠加南巴西糖厂推迟开榨将影响休榨期乙醇供应，有助于刺激糖厂多产乙醇。此外，印度、泰国产量不及预期风险尚未在盘面体现，2月下旬生产关键。CFTC原糖持仓显示，商业多单连续六周增加，说明价格上涨仍是商业多头驱动，基本面影响更关键。

　　②  当前国内处于供强需弱阶段，国产糖销售偏慢，库存压力是最大利空。截至1月底全国范围工业库存增量81.6万吨，广西第三方库存增量70万吨，库存压力尚需消化，但内蒙、新疆已收榨，广西本月底逐渐大量收榨，企业资金最紧张时刻即将过去，而贸易商库存薄弱，价格存成本支撑。

　　③  进口预期改善。糖浆自今年实施新税则后技术性及政策性管控趋严，流入不畅，1月-2月单月进口量将降至9万吨下方，榨季进口量将不及原预期的138万吨，下修至105万吨；去年四季度存在151万吨进口糖增量，但许可发放受限抑制进口糖流出，且成本增加下，一季度到港量持续降低，消化前期库存，当前进口成本5200，后期进口依旧受限。

　　市场研判：外盘强势抑制后期进口，有助于提升国内价格顶，延续5250附近低多策略。