在经历了12月份市场对印度出口补贴的担忧达到最大化之后，疫情对食糖消费的影响低于预期、进口国需求强劲、美元指数创新低等利好触发原糖投机多头在12月底重新发起攻势。在昨日迎来第9个交易日上涨之后，需求强劲叠加近期供应偏紧的局面促使原糖近月合约升水达到接近1美分。

　　最近两日原糖3月主力合约价格均收在16美分之上，超过了所有主要供应国目前的出口成本线（印度补贴后），巴西虽然产量创新高直到12月份的月出口还能保持在接近300万吨，而印度在宣布出口补贴不到一个月已经签了大约100万吨的出口合同，说明目的地需求十分显著，市场前期也高估了疫情对消费的影响程度。

　　从12月份几个国际机构发布的全球供需平衡表预估来看，基本上是产量和消费双双上调，并且消费量预估上调幅度高于产量，缺口预估区间扩大至300-500万吨。这是15-16榨季之后从未有过的巨大缺口，市场也从担忧印度糖补贴出口转为需要印度糖，印度增产的利空被强劲需求消化。

　　回归几个主产国产量，印度11-12月产量强劲，同比增加超过40%至1100万吨，预计最终产量基本符合3200万吨左右的增产预估，泰国延迟10天开榨，产量虽然低于去年同期，但延迟开榨为甘蔗积累了糖分，截至12月底的糖分属于最近几个榨季的较高水平，达到11.68%，关注后期估产是否有上调的可能。巴西中南部和澳大利亚20/21榨季基本收榨，目前原油价格上行以及巴西主产区略为干旱，为下榨季的甘蔗产量及制糖比例下降留下了较为乐观的基调，而澳大利亚受到拉尼娜现象影响降雨偏多，下榨季产量预计小幅上涨，但澳大利亚的出口供应不足以填补巨大的空缺。

　　总的来说，这一波原糖上涨得到了基本面、技术面和宏观面很好的配合，供需面上消费高于预期促使缺口再次扩大；贸易流上有进口需求强劲：前最大进口国印尼2021年的进口配额增加，印度糖最大买家伊朗以及巴西糖最大买家中国的进口需求持续；而技术面上从4月底开始的上涨形态还没有被打破；宏观上美元指数下跌、原油上涨的提振加上自身基本面利好，投机资金12月下旬以来对包括美糖、美豆、玉米等农产品大幅做多。昨日原糖再次冲高三年多高位后，已经平水巴西现货出口价格，随着印度和泰国产量不断增加，原糖涨上16美分后还能走多远？从最新的CFTC原糖期货持仓来看，前期生产商套保进度较快，后期套保压力不大，投机净多仓占比仍然有上升空间，多头应该还有子弹，但目前的价位上，进口需求能否持续是个问题，关注后期进口国的需求以及宏观面的指引是关键。