一、11月各主产区新糖供应情况预估

　　1、广西开榨时间同比提前，新糖供应快于市场预期

　　

　　图一：11月广西开榨糖厂产能和产糖率对比预计

　　

　　图二：广西11月产量预计对比

　　11月10日中粮北海糖厂开榨，从广西糖厂开榨统计情况看，11月预计开榨糖厂35-45家左右，11月底开榨糖厂压榨设计产能累计预计达到35万吨/日左右。今年产糖率同比增加，11月预计广西新糖产量在25—30万吨左右，同比增加21.22—26.22万吨。

　　新糖价格方面，盘面价格下跌部分新糖点价升贴水环比下调，11月11日贸易商新糖盘面报价看，贸易商新糖报价基本维持在5700元/吨—5840元/吨左右。

　　表一：11月11日贸易商新糖报价

　　

　　18/19榨季官方公布数据广西制糖生产成本4800元/吨，完税成本预计在6000元/吨，由于今年糖分至少能提高一个百分点左右，制糖生产成本大概能降低300元/吨左右，考虑到不一样糖厂的财务、制造、管理成本差异，预计19/20榨季食糖完税成本在5600—5900元/吨左右，同比有所下降。

　　19/20榨季全国产量同比略减，总体全国存在一定供应缺口，同时也是牛熊转折期。11月开榨初期糖厂主动降价积极性预计会有所削弱。

　　那么，11月广西新糖报价区间大概是多少？目前的新糖预售价格集中在5700元/吨——5840元/吨，可以看出糖厂在这个价格销售意愿较强。今年调整交割库升贴水预计仓单较少，盘面定价会回归广西糖。广西新糖集中供应期是12月份，11月供应压力有限。那么，11月广西新糖现货价格5520元/吨左右预计会是偏强支撑。按照历年盘面1月合约对应的基差走势看，100—150左右基差较为合理。预计，11月份SR2001合约在5450左右为强支撑。

　　

　　图三：广西11月销量情况

　　从了解的广西集团预售量统计看，11月上旬累计大概预售60—70万吨左右，多数预售量集中在12月为主，11月预售量较少。今年广西集团清库时间同比提前近一个月左右，走私糖同比大幅下降，部分销区可售库存量较少。11月下旬和12月是季节采购集中期，同比采购期有所提前，预计11月广西销量为10—15万吨左右。

　　2、云南11月预计仅一家糖厂开榨

　　

图四：云南开榨时间对比

　　11月云南预计仅1家糖厂勐捧糖厂开榨，该糖厂设计生产产能为2500吨/日，预计产糖量不足四千吨，对11月全国新糖供应有限，12月份云南糖厂估计才陆续开榨。

　　由于今年云南甘蔗收到干旱和一定程度虫灾影响，损失部分收获面积，预计会影响后期月度新糖产量供应 。

　　3、广东集团开榨计划

　　表二：广东集团开榨计划

　　

　　根据目前了解的情况，19/20榨季广垦集团或最早于11月15日左右开榨，预计同比提前，提前原因据说是垦区自有蔗源的糖厂蔗量较多。虽然广东有提前开榨的预期，但预计11月份新糖产量同样不大，预计产量不足万吨。

　　4、内蒙和新疆甜菜情况

　　根据云南糖会新疆糖协上报数据，19/20榨季新疆出糖率是12.25%，目前15家糖厂全部开榨，11月进入压榨高峰期，根据目前的开榨计划初步预估，新疆11月预计产糖15万吨左右。

　　内蒙19/20榨季甜菜糖分预计回升到16%，11月预计产糖20万吨左右。

　　表三：月度平衡表

　　假设一：

　　

　　假设二：

　

　　（数据为预估）

　　11月市场供需的变数在于是否投放国储糖，市场解读今年投放20万储备糖和40万古巴糖轮库，预计会加大四季度供应。按照历年投放储备的情况，通常地储出完国储会有所动作。假如，按照上文月度表第一种情况，11月不投放20万储备糖到市场，11月底结转量只能满足全国一个月的采购需求，并没有出现大量过剩。第二种情况，如果投放20万的储备糖结转预计在167.91万吨左右，过剩并不多。

　　从加工厂了解的情况看，11月轮库40万古巴糖的概率较小，那么11月市场的供应压力会偏弱。 从7月份开始到11月份，国储出库传闻陆续不断，盘面价格已经反映了几波行情。预计，后期会转变为情绪影响为主，利空成分对盘面影响会略弱，放储压力被拉长减缓。

　　二、11月食糖进口量平稳，后期进口糖顺价销售为主

　　

　　图五：加工厂产能和进口预计

　　按照加工厂的产能预估，在不停工的情况下，加工厂月产量预计25—30万吨左右，按照年度进口量推算四季度加工糖供应预计90万吨左右。明年五月份大概率下调进口关税，外盘在明年上半年之前预计震荡为主难以走出确定性牛市行情。考虑到进口成本差异，多数贸易商会等到降低关税后才会使用配额进口，明年加工糖的供应量多数在二季度之后才会陆续体现。

　　按照，今年进口糖销售和加工厂库存结构以及进口的计划，加工糖后期还是会顺价销售，不会主动打压国产糖销售价格。11月预计进口量为28-35万吨左右，2018年11月进口34万吨。

　　三、SR1-5 、SR 5-9套利机会

　　

　　图六：SR1-5价差对比

　　11月份新糖上市量看，产区新糖供应量会集中在12月体现，广西投放12.7万吨地储加工完至少最快也要11月底才能陆续供应市场。11月份SR2001 合约在全面供应压力上来之前，没有强大的向下驱动因素，开榨初期糖厂主动降价的意愿会偏弱，现货市场缺乏领跌因素SR2001合约会相对抗跌。SR2005合约有未来降低关税预期和产量的供应高峰、销售的季节淡季是天然偏弱的合约。可尝试布局SR1-5正套，（80左右价差可以轻仓尝试）。

　　风险在于，四季度走私有所增加和放储集中，广西减产空间有限，SR2001低位震荡为主，SR1-5价差难以出现良好的反弹趋势。

　　

　　图七：SR5-9价差对比

　　至于SR5—9套利，最大阻碍就是未来政策偏向，目前认为大概率会恢复正常关税。长线看SR5-9反套为主。

　　四、行情看法

　　利多因素：

　　1、10-11月份广西继续干旱，影响甘蔗生长，产量面临下破600万吨风险，19/20榨季国内供需缺口有所放大。

　　2、政策继续管制，走私糖维持低量，下游囤货国产糖销售进度加快，现货坚挺。

　　3、国储未能如期出库，四季度供应较少。

　　4、11-12月预售量超出市场预期，产销率较高，春节销售旺季。

　　利空因素：

　　1、60万左右储备糖集中在12月份投放，价格偏低增加额外供应。

　　2、开榨期间糖厂资金压力，现货降价抛售。

　　3、宏观因素，商品市场下跌，白糖资金撤离。

　　4、5800左右SR2001存在套保压力。

　　行情观点：

　　11月价格走向：近月震荡，远月先扬后抑，重心抬升

　　11月价格区间：SR2001合约【 5480  5700 】

　　11月操作建议：短线逢高入空，长线逢低逐步买远月。

　　随着新糖上市，储备糖陆续供应，糖价将震荡偏弱,整固底部，SR2005合约最佳入空点5600上方，下跌第一目标价位5500，第二目标价位5400 ，长线买入2009合约的点位在5350-5400左右。