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巴西食糖18/19榨季末综述与19/20展望: 王者虽陨落 涨跌仍看我

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  巴西长期以来占据全球糖产量之首,其中中南部地区产量占据全国总产量85%以上。随着中南部地区18/19榨季即将于2019年3月31日正式结束,巴西糖产量第一的桂冠将在本榨季让与印度,并在主产国中的产量份额下降,但由于该地区制糖业的独特性,巴西糖市的任何变化仍将继续让全球市场闻风色变。

  

  虽然整个榨季的最终产量仍有待揭晓,但巴西中南部18/19榨季食糖生产已呈现出三个显著特点:一、甘蔗供应量同比下降约4%(预计最终压榨量约为5.7亿吨);二、甘蔗制糖比例创新低(预计最终制糖比约为35.3%);三、糖产量同比下降约26%,创十年新低(预计最终产量约为2650万吨)。

  

   

  一、18/19种植成本增加,降雨削减单产

  2018/19榨季巴西甘蔗种植成本占据食糖/乙醇生产成本的70%以上。据巴西PECEGE对中南部地区约88家糖厂的调查显示,2018/19榨季中南部地区甘蔗平均种植成本从119.23雷亚尔/吨增加至127.41雷亚尔/吨,增幅6.86%,高于2018年雷亚尔通胀幅度3.75%。但雷亚尔计价的成本增加,主要因以美元计价的柴油、肥料价格上涨,且期间雷亚尔/美元汇率大幅下跌。从美元计价的成本来看,18/19榨季的种植成本同比下降7.36%,至34.61美元/吨。

  18/19榨季的甘蔗压榨量受到干旱的影响而下降,压榨前几个月主产区圣保罗州长达约120天几乎无降雨,且榨季平均蔗龄从3.66升至3.72,导致甘蔗单产从前一年的76.4吨/公顷降至73.5吨/公顷。

  

   

  二、18/19榨季食糖生产与出口成本双降,制糖意愿低迷

  据巴西PECEGE调查数据,2018/19榨季巴西VHP糖平均生产成本约为349.98美元/吨,同比有所上涨,主要因闲置产能的增加。而受到国际糖价下跌的打压,18/19榨季(截至2月)巴西的平均出口价约为293.34美元/吨,同比下降23%,出口利润达到至少近十年来最低水平,但由于雷亚尔/美元汇率维持低位,期间雷亚尔计价的出口成本仅同比下降9%。

  

  巴西食糖出口均价(美元/吨)

  

  巴西食糖出口均价(雷亚尔/吨)

    

  三、糖价油价共振触发乙醇增产

  另一个引发18/19榨季巴西糖厂减少糖产量的因素无疑是乙醇。18/19榨季巴西含水乙醇生产成本从586.67美元/立方米降至561.19美元/立方米,含水乙醇生产成本主要由运营成本、折旧费和资本成本组成,在不计算资本成本的情况下,本榨季的成本基本与平均售价持平,在计算三个成本组成因素的情况下, 2010/11榨季之后巴西含水乙醇价格从未高过生产成本。

  可以说,全球糖价下跌及全球油价上涨共同提振了18/19榨季巴西乙醇产量。全球糖价下跌使得糖厂的乙醇收益相对更高,而汽油价格上涨又使得在加油站中的乙醇价格更为划算,促进了乙醇消费。

  

  

  

   

  19/20榨季展望:

  从种植端来看,雷亚尔计价种植成本的增加没有造成蔗农大规模改种其他作物的情况,预计19/20榨季中南部地区的甘蔗种植面积因农民改种谷物小幅下降约1%,而预计19/20榨季巴西甘蔗蔗龄将小幅降至3.66、天气情况预计较去年同期好转、以及田间护理的增强几个因素或促使甘蔗单产同比增加0.5吨/公顷,抵消种植面积小幅下降的影响,甘蔗压榨量预计同比持平。

  从食糖和乙醇价格来看,预计2019年国际糖价难以出现大幅上涨,预计榨季大部分时间内乙醇价格将仍然高于糖价,但国际油价上涨空间或有限,难以进一步提升乙醇相对于汽油的价格优势。即使如市场预计,2019年巴西燃油需求将因经济形势好转而有进一步增加的空间,综合来看,预计19/20榨季巴西糖厂的制乙醇比例或小幅下降。

  中南部地区3月上旬仅27家糖厂压榨,开榨糖厂数量因姗姗来迟的降雨同比减少近半。从短期来看,这意味着原糖5月合约盘面可供应量减少,近月价格压力减轻。从长期来看,这意味着糖厂通常在压榨初期大比例生产乙醇的时间减少,下个榨季糖醇比的不确定性将增加,国际糖价、巴西乙醇需求和国际原油的后期走势将继续影响糖醇比的波动,35-40%的制糖比例都在可能发生的范围内,这也意味着,巴西将因此增加或减少大约350万吨的糖产量。

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