一、现货端利好持续，价格支撑上移

　　

　　

　　从上图来看，全国、广西产销率的走势几乎如出一辙。产销率创下近八个榨季的新高，库存是处于近五个榨季的中性偏低水平，持续向好的产销数据让3月现货市场价格稳步攀升。

　　

　　与上月同期相比，南宁站台价上涨了100元，月间报价最低为6060元，最高为6210元，报价稳步上涨。在现货市场的有力支撑下，三月期价小幅收阳，在5884-6166间波动，波幅282个点。总体看三月行情符合我们休整震荡偏强的预期。虽然国内暂无利空，但国际糖市震荡偏弱，三次冲高都未能突破，压制了国内糖价的上涨空间，也表明当下市场对价格高度的预期有限。

　　

　　

　　

　　

　　从全国、广西工业库存及广西、云南第三方库存数据看，工业库存的拐点往年要在四月后出现，今年三月份全国库存就已经拐头向下，国产糖已停止累库进入去库周期。第三方仓库库存的拐点预计仍要四月后出现，但广西同比增产28万吨，库存增加19.61万吨，去库速度快于同期。云南产糖量预计增加23万吨，截至3月末第三方库存同比增加21.25万吨，累库量略高于广西，拐点预计要到五月后出现。如若后期国产糖继续保持当下的去库速度，整体库存的压力将小于去年。

　　二、进口糖持续地量，配额外窗口未完全打开

　　

　　

　　2025年1-2月，我国进口糖量仅8万吨，几乎可忽略不计，糖浆及预混粉进口量也仅10.93万吨，预计3月14日后越南的糖浆及预混粉也暂停进口，4月的进口量仍将进一步减少。而进口糖因清关的原因，预计1-2月到港糖会有部分计入3月数据中，或在15-20万吨左右，总体预计3月进口糖数据会在20万吨或以上。

　　

　　从巴西进口的配额外糖源的利润窗口还未完全打开，但上半年以进口配额内为主，成本较低。从估算值上看，糖厂依然在18美分左右进口糖会更有价格优势，由于国际糖市下榨季依然维持增产预期，后期市场或仍将给出进口点价的机会。

　　三、四月销量预计中性偏好 提前进入去库期

　　

　　从24/25榨季的上半季看，销售进度快于同期。进入4月后，预计加工厂的开工率将从30%上升至70%左右（指历年主产能而非设计产能），预计加工糖的入市量将增加15-20万吨，因此预估4月销量持平的可能性较大，库存与产销率也持平或略好于同期，总体看国产糖销售压力仍未出现。若能保持良好的去库进度，现货5900-6000的榨季低点支撑仍将非常强劲，预计现货报价在6050-6150上下波动。

　　四、需关注的信息点及行情预判

　　当前，国际国内糖市暂无实质利空，但却表现出两种走势。国内易涨难跌，支撑强劲，但波幅收窄；国际震荡下跌至前期平台低位，波幅大于国内。或许国际受到宏观情绪的影响，并提前交易后期供应量增加。但巴西库存低位，从当前的情况看4月份新糖上市的量还存在炒作的空间，短期内外盘继续下跌的空间很有限。虽然关税政策引起市场巨大波澜，但目前看传递到糖市的影响甚小，而原油在急速下跌后预计会得到一定的震荡修复，传导至乙醇的作用可能并没有那么明显。后期重点关注4月巴西新糖上市量是否超预期，否则国际糖价预计仍在18-20美分的区间震荡。

　　国内糖市在进口与糖浆均未能大量供应市场的当下，国产糖其实没有主动下跌的理由，多是跟随期货市场波动。虽然市场预计加工厂开工率将大幅提高，但由于进口量偏小，实质影响仍有限。近期市场对广西天气旱情的关注度较高，未得到有效缓解的干旱让市场对下榨季产量预期的分歧加大。总体看，国内糖市在没有新利空的影响下仍将保持震荡偏强，后期预期充足的供应对价格上方形成压制，国产糖自身良好的去库情况又对价格形成强支撑，如果市场依然在现有这些因素影响下，预计 SR2509合约价格将维持5750-6100的区间震荡。